【財經分析】外資持有美債中止“三連漲” 前三大海外“債主”同時減倉

新華財經北京11月17日電（王菁）美國財政部當地時間周四（11月16日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，2023年9月，海外投資者（以下簡稱“外資”）持有美債總規模環比減少1016億美元至76054億美元。美債前三大海外“債主”同步減持，日本、中國大陸、英國當月所持美債規模分別縮減285億美元、273億美元和292億美元，持倉量降至10877億美元、7781億美元和6689億美元。

多方面數據顯示，美國勞動力供給已經缺乏彈性，未來勞動力均衡化只能依靠壓制需求來實現。同時，“去通脹”任務進入第二階段，即供給修復明顯放緩，必須依賴于需求的收縮以繼續壓低通脹中樞。業內觀點稱，美聯儲已行至“三岔路口”，較難兼顧“去通脹”、經濟軟著陸和金融穩定，后續美元資產大概率將持續承壓。

實際上，近年來美債供求關系已經逐漸出現系統性轉變。供給方面，聯邦政府赤字率的中樞明顯抬升；需求方面，高額負擔令美聯儲或難成為美債的邊際購買者。在期限利差倒掛、收益率不斷高企和股債相關性由負轉正的背景下，銀行、養老金等機構投資者配置長端美債的需求走弱；同時，逆全球化伴隨著“去美元化”，長期來看，海外投資者配置美債的需求或將趨于下行。

外資持有美債中止“三連漲” 前三大海外“債主”罕見同時減倉

美國財政部目前僅公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉數據，9月份，有11個國家和地區選擇減持美債，占比為55%，海外投資者累計減倉幅度為1016億美元。截至9月末，外資持有美債76054億美元，打破了此前連漲三個月的態勢，其中，有48.53%為各國／地區官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比93.64%。

具體來看，9月份，前十大美國海外“債主”減持居多，尤其罕見的是美債海外前三大官方持有者同步顯著減持，當月日本、中國大陸、英國當月所持美債規模分別縮減285億美元、273億美元和292億美元，持倉量降至10877億美元、7781億美元和6689億美元。此外，加拿大減持146億美元美債，排名跌落至第八位。

增持方面，總持倉排名第四位的盧森堡增持78億美元，為增幅最多，代表對沖基金興趣的開曼群島9月所持美債增加55億美元，至3148億美元，為連續第4個月增持；而比利時小幅增持3億美元至3170億美元。在前十大“債主”列表之外，沙特9月所持美債增加51億美元，至1171億美元。

數據顯示，中國大陸連續第六個月拋售美債，持倉量進一步縮減至7781億美元，連續18個月持倉低于1萬億美元，同時連續4個月續刷2009年6月以來的近十四年新低，彼時之前的持債量低點為7764億美元。目前，中國大陸所持美債規模在2023年內累計縮減890億美元。

據新華財經統計，中國大陸持有美債規模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了13167億美元，相較于2013年的峰值，截至9月末，中國大陸已經累計減持約5386億美元美債，這反映了我國目前在優化外匯儲備結構和分散資產風險方面的努力。

而作為美債第一大持有國，日本在9月份同步減倉，為近4個月內首度減持美債，脫離8月前值所創的總量高位，重返2023年3月份的持倉水平。數據顯示，當月其拋售285億美元美債，倉位回落至10877億美元?；仡櫄v史數據，日本投資者在2022年以來的多數時間選擇拋售美債資產，5月份曾一度減持304億美元美債。

TIC報告還顯示，9月外國對美國跨境投資的TIC總流出額為674億美元，其中，外國私人部門的凈流出額為621億美元，外國官方部門的凈流出額為53億美元。海外對美國長期證券投資組合的總拋售額為17億美元，這與6月美國國會最終達成協議化解債務上限危機之后，海外的投資資金曾連續3個月回流美國資產市場的趨勢形成鮮明反差。

美債收益率9月“節節攀升” 市場對美國經濟與政策不確定性“索取”更多風險溢價

由于TIC數據的兩個月時滯性，參照數據發生時期的市場情況可以解釋數據變動。9月初，多項市場調查顯示，出于對銷售疲軟及經濟前景的擔憂，美國小企業樂觀情緒有所下降，長短端美債收益率倒掛程度不斷加深；9月20日，美聯儲公布利率決議，聯邦公開市場委員會（FOMC）決定維持利率區間在5.25%-5.50%，但暗示還將再次加息。美聯儲還在季度經濟展望中上調了今年的經濟、整體通脹和利率預測，就業市場將持續強勁。

從市場表現來看，美國債券市場在9月經歷了震蕩上行的過程。數據顯示，10年期美債收益率出現三段抬升，月初從4.09%快速上行至4.3%附近，月中則突破4.4%關口，下旬時市場對于美國政府停擺危機、聯邦政府赤字規模持續擴大的擔憂升溫，伴隨著美聯儲官員不斷釋放鷹派言論，機構紛紛確認利率水平將長期維持在較高水平的前景，10年期美債收益率一舉上行至4.6%關口附近，當月漲幅約50BPs。

從貨幣政策脈絡來看，彼時，明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）表示，如果貨幣緊縮行動沒有像美聯儲預期的那樣放緩經濟，那么可能不得不進一步加息。作為美聯儲的“鷹派”成員之一，卡什卡利今年在聯邦公開市場委員會上擁有投票權，因此他的表態在地方聯儲官員中較有份量。

卡什卡利還指出，“如果不得不長時間維持較高的利率，那就是因為經濟基本面比我們想象的還要強勁，但‘飛輪’依然正在轉動?！彼a充稱， “這并不絕對意味著經濟衰退的可能性更大，只是意味著我們需要較高的利率路徑才能打壓通脹率回落至2%?！?/p>

對于后續美聯儲的政策方向，“新債王”岡拉克曾表示，“預計美國經濟明年會出現衰退，而美聯儲認為明年上半年可以進行降息?！?/p>

從美債存量角度來看，過去數十年，債臺高筑已成為伴隨美國經濟的常態。美國政府在經濟衰退時期，習慣于通過不斷推高財政赤字和寬松銀根，延緩危機到來。據美國國會預算辦公室預測，美國債務規模占其GDP的比例到2052年將高達185%。另據美國債務鐘實時數據顯示，截至當地時間11月17日18時，美國債務規模已經達到33.73萬億美元。

從交投角度來看，市場不少機構認為，放眼中長期時段，美債期限溢價趨于轉正，成為長端美債利率的拉動項。風險溢價方面，通脹中樞的上行或波動率的提升在一定程度上已經成為市場共識，大概率增加經濟和貨幣政策的不確定性，投資者要求的風險溢價也會相應提高。

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編輯：李奇涵

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